Carta del Gestor | Agosto 2015

En agosto, las bolsas se han visto sacudidas por los temores a consecuencias casi apocalípticas de la desaceleración de la economía china que se llevaran por delante la incipiente recuperación de la economía mundial. En este mes, Okavango Delta A ha bajado un 6,68%, frente a la caída de un 8,24% del Ibex. En lo que llevamos de año el fondo se ha revalorizado en un 6,91%, muy por encima del -0,20% que ha marcado el índice.

Y a pesar de que la vuelta al cole no esté siendo tranquila, el comportamiento de las bolsas no ha cambiado significativamente durante el mes de agosto. Las dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento de la economía china –o si me apuran, sobre el modelo chino- siguen siendo las mismas que hace unos meses y solo las caídas a plomo en los mercados de valores y la intervención en su divisa han logrado avivar el fuego. La fortísima corrección del mercado tiene mucho más de técnico que de fundamental, aunque sólo sea porque aquella economía es arcana. La intervención del banco central chino ha sido, por tanto, el detonante de un terremoto en el mercado de divisas, quizá el único factor que justifica las caídas de las jornadas.

Más allá de las réplicas que siempre tienen estos fenómenos, a medida que se confirme que la economía mundial no ha descarrilado, lo probable es que los fundamentales vuelvan a recuperar la atención de los inversores. Hay que recordar que, aunque duelan y sean portadas muy efectistas, caídas del 10% en las bolsas son habituales, más en los meses de verano, y no cambian para nada la foto del conjunto pese al nerviosismo que despiertan. Aunque siempre resulte aventurado hacer previsiones, y más sobre el futuro, el crash bursátil va a ser corto e intenso y sus consecuencias limitadas.

El mundo va a seguir creciendo por encima del 3%, con más protagonismo de las economías desarrolladas que de las emergentes, inflación en niveles controlados, tipos de interés bajos y empresas vendiendo más (en algunos casos, como las españolas, mucho más). No estamos, ni por asomo, en una situación comparable al 2008-2009.

En el caso de España, la recuperación económica es una realidad incontestable. Los resultados empresariales se están disparando y el riesgo político disminuyendo. La oportunidad de entrada que ha generado esta corrección es de manual, incluso uno por fascículos. Sin embargo, hay que hacer una salvedad: la particular composición del índice de referencia español, donde cinco grandes compañías internacionales cotizadas tienen un peso relativo muy grande, hace que el Ibex 35 no sea la forma de jugar la recuperación del ciclo español.

Movimientos

No ha habido movimientos significativos en el último mes. Las entradas de dinero que se han producido se han aprovechado para incrementar posiciones en la cartera actual, con un evidente sesgo al ciclo de consumo e inmobiliario español. La principal posición del fondo a cierre de mes es la socimi Merlin Properties.

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Visión de mercados

Tanto las cifras macro como, sobre todo, los resultados del segundo trimestre que acabamos de conocer, confirman las claves de inversión que llevamos tiempo repitiendo. (1) Normalización de la percepción del riesgo en Europa y (2) fuerte recuperación de la economía española, cuyo apalancamiento operativo sin precedentes se traslada exponencialmente a las cuentas de resultado de las compañías.

En las próximas semanas, la más que probable constatación de que el riesgo político en España no es tal debería ser el mejor argumento para que la bolsa española recuperara el terreno perdido respecto a otros mercados europeos. Por tanto y sin ánimo de sonar excesivamente optimista, no debería resultar extraño que la bolsa española volviera, por lo menos, a los máximos que hemos visto hace no tanto y que desde los niveles actuales supone una revalorización cercana al quince por ciento.

En este mes de vuelta al cole, sólo me queda despedirme y agradecer su confianza que, como he dicho muchas veces desde esta carta, es el secreto de los resultados de los fondos. Quedo a su disposición para lo que puedan necesitar.

José Ramón Iturriaga
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