Carta del Gestor | Marzo 2016

En marzo, las bolsas han recuperado parte de las caídas del inicio de año. Da la sensación de que el mercado está a merced del análisis top down, con movimientos de vértigo al calor de las decisiones de los bancos centrales. Este mes, Okavango Delta ha subido un 6,39%, frente al 3,09% del Ibex. El fondo tiene en el año una rentabilidad de -6,10%, frente al -8,6% del índice.

Más allá de la volatilidad durante el trimestre, quizá hay que agradecer a estos tres primeros meses del año que se hayan desmontado todas las tesis apocalípticas que se han venido construyendo –a modo de relato de miedo– para justificar las caídas en los mercados. Ni China descarrila, ni ha entrado en la senda de devaluaciones competitivas de su divisa que tanto preocupaban hace poco tiempo. El precio del petróleo se ha estabilizado y no parece que vayan a ser muchos los cadáveres que deje por el camino, lo que contrasta con aquellos primeros análisis que prácticamente anticipaban una debacle a la par de la crisis subprime. El mundo sigue creciendo y la recesión de las economías emergentes no se ha traducido en una crisis de deuda como la de los años noventa, ya que la situación de la balanza de pagos no resulta comparable. Estados Unidos y Alemania, dos de las principales economías del mundo, están en una situación similar: pleno empleo, sueldos en aumento y tipos de interés reales negativos. Por lo tanto, es poco probable que, con las cosas así, la demanda interna –que a grandes rasgos representa dos terceras partes de estas economías– vaya a flaquear.

En el caso concreto de España, la economía no ha acusado –aún– la falta de gobierno. El ritmo de crecimiento del primer trimestre es similar al que se registró a finales del año pasado, lo que casi triplica al del conjunto de la Unión Europea. La constatación del cambio de modelo productivo, que ha sentado las bases para un crecimiento más sano en tanto que tiene menos dependencia del sector inmobiliario y, por lo tanto, mayor proyección, es la mejor noticia de estos meses. La demanda interna avanza de la mano de la creación de empleo, la mayor renta disponible –gracias al desapalancamiento hipotecario– y la mayor circulación del crédito. Los incrementos porcentuales siguen siendo muy abultados debido a que las bases continúan siendo muy bajas.

El Banco Central Europeo (BCE) se ha encargado de desmontar otra de las teorías apocalípticas que más fuerza habían tomado últimamente. Mario Draghi, en la última reunión, señaló que no iba a continuar bajando el tipo de depósito, actualmente en el -0,40%, porque resultaría contraproducente con el Euribor en negativo: los bancos no pueden seguir mejorando las condiciones en las que prestan debido a las pérdidas en las que incurrirían en la parte antigua de la cartera ligada a dicha referencia. Por lo tanto, se demuestra, una vez más, que hay vida inteligente en Fráncfort y que el objetivo de sus políticas es reactivar la economía y en ningún caso llevarse por delante el sistema bancario.

okavango-cartera-marzo-2016-jriturriaga

Movimientos

Los cambios que se hicieron al principio de año aprovechando las ventas indiscriminadas para aumentar posiciones en aquellas compañías que peor comportamiento habían tenido (bancos e inmobiliarias), han resultado acertados. La cartera ha demostrado que con bolsa alcista recupera muy bien y mejor que el índice. Durante el mes de marzo se vendió FCC y se introdujeron en cartera Mapfre y Santander, en línea con el resto de cambios del trimestre.

cartera-marzo-2016-jriturriaga

Visión de mercados

No sé qué hará que los inversores, sobre todo los más grandes, vuelvan la vista hacia los fundamentales de la Bolsa. Quizá los resultados del primer trimestre transmitan la confianza necesaria para sacar la cabeza de la centrifugadora macroeconómica en la que parecen inmersos y se den cuenta del valor que hoy ofrece nuestro mercado de valores. Es probable que sirvan para constatar el apalancamiento operativo de las compañías más expuestas al ciclo de consumo español y, de paso, desmontar algún mito (como que los bancos en este nivel de tipos de interés no ganan dinero). Sin embargo, también es posible que vuelva a pasar desapercibido; como decía, no lo sé.

Tal vez lo que saque al mercado de la espiral actual sea el incremento de la actividad corporativa, algo probable si tenemos en cuenta las valoraciones tanto absolutas como relativas de la bolsa española, dónde están los tipos de interés y el hecho de que el mercado de capitales está a pleno rendimiento. Obviamente, tampoco lo sé. En cualquier caso, cuando pase, que no tengo duda de que pasará, a mí me pillará dentro.

Repercusión en medios

Estrategias de InversiónFCC por Santander y Mapfre. Los cambios en la cartera de Iturriaga (Abante) en el mes de marzo.

José Ramón Iturriaga

José Ramón Iturriaga

Gestor de los fondos de inversión Okavango Delta FI, Kalahari FI y Spanish Opportunities. También gestiona el plan de pensiones Okavango PP. Es socio de Abante Asesores y colabora habitualmente con medios de comunicación como ABC y OndaCero, entre otros.
José Ramón Iturriaga

Latest posts by José Ramón Iturriaga (see all)

Dejar una contestacion

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

Este sitio usa Akismet para reducir el spam. Aprende cómo se procesan los datos de tus comentarios.