El lado negativo de la política de Draghi

Me disculpo de antemano por seguir planchándoles la oreja con las idas y venidas de súper Mario, pero sin duda la gran anomalía en los mercados es la curva de tipos de interés europea. El interés del activo libre de riesgo –en Europa, el bono alemán– determina el precio de todo y el problema llega cuando no paga ni poco ni mucho, sino que no paga nada. De hecho, quien compra hoy un bono a diez años alemán sabe que de mantenerlo a vencimiento va a perder algo más de un 5%. No tiene ni pies ni cabeza. La semana […]

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Los bancos como parte de la solución

En el caso del sistema financiero, al contrario de como decía Churchill, en Europa terminaremos haciendo lo correcto, después de haber probado todas las demás alternativas. En Estados Unidos han tenido claro desde el principio que la banca comercial constituye la correa de transmisión de la política monetaria. Han dejado que los bancos, tras un saneamiento exprés, opten a rentabilidades razonables, lo que incentiva a que cumplan su papel en el ciclo de la vida haciendo lo que saben hacer que es prestar. Por el contrario, aquí en Europa, el proceso de saneamiento del sistema financiero ha sido más lento […]

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“¿Qué cabe esperar de los mercados” | Entrevista en El Confidencial

El pasado viernes 13 de septiembre, José Ramón Iturriaga, gestor de Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities, participó en una entrevista con Javier Molina, periodista, retransmitida en directo en el perfil de Facebook de El Confidencial. Sobre los recientes movimientos del mercado, el gestor destaca que prácticamente la totalidad de los miedos del mercado se explican por la guerra comercial y que cualquier viraje por parte de Trump, quien no tiene mucho que ganar, hacia un discurso más amistoso podría dar la vuelta a la situación de los inversores. También destacó la situación actual que vive el sector bancario y […]

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Subida de tipos

A pesar de lo que pueda parecer, el Banco Central Europeo subió los tipos de interés la semana pasada. Me explico. De todas las medidas anunciadas –bajada del tipo de depósito, nuevos programas de compras de bonos, sistema de compensación para la banca comercial–, lo que de verdad cambia la película es esto último. La posibilidad de que los bancos puedan compensar parte de lo que depositan en el BCE supone, de hecho, que el coste de financiación en el interbancario se normaliza. Es un primer paso para atajar la principal contraindicación de la actual política monetaria: la presión en […]

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Contraindicaciones de los tipos negativos

En el momento actual, no resulta fácil anticipar cuál puede ser la mejor opción del Banco Central Europeo en la reunión de esta semana. Con los tipos de referencia a cero, la tasa de depósito en negativo y gran parte de la curva de bonos soberanos europeos en negativo, no está del todo claro que el camino para estimular la economía sea empujar la cuerda en el mismo sentido. Y menos cuando ya sabemos que la estrategia actual tiene contraindicaciones. Más allá del argumento fácil de que hubiera sido peor para todos –bancos incluidos– no haber hecho nada, si miramos […]

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Draghi no defraudó a nadie

Penúltima actuación de Draghi, el presidente del BCE. La semana pasada asistimos a unos de los últimos «performance» de Mario Draghi en Fráncfort y no defraudó a nadie. Aunque no anunció ninguna medida, dejó claro que en septiembre dará otra vuelta de tuerca a la política monetaria. Tal vez, más que por las medidas en sí mismas, lo importante es demostrar determinación. A estas alturas del partido que el tipo de depósito al que los bancos dejan su dinero en Fráncfort sea del -0,40% o el -0,50% no parece que cambie la película. Teniendo en cuenta las condiciones absolutamente extraordinarias […]

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BCE: replanteamiento de objetivos

Hasta ahora, el mandato del Banco Central Europeo era exclusivamente mantener la inflación por debajo pero cerca del 2%. Sin embargo, la semana pasada Bloomberg anticipaba que el BCE se está planteando modificar su objetivo. Otros bancos centrales tienen más objetivos además del de precios, como el del empleo la FED americana; pero en Europa la ascendencia alemana ha hecho de la inflación el gran enemigo a batir. Parece que Draghi va a seguir trabajando hasta el último día, lo que siempre es una buena noticia. Con esta modificación de objetivos pretende dotar de mayor flexibilidad al BCE, para que […]

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Mínimo histórico del bono alemán

El viernes pasado la rentabilidad del bono a diez años alemán, el conocido como Bund, tocó un nuevo mínimo histórico: -0,41%, por debajo del tipo de depósito del BCE. El resto de bonos europeos también está en mínimos históricos. El español, en algún momento de los últimos días tocó el 0,20%; el francés también está en negativo; e incluso el italiano con un Gobierno populista en constante enfrentamiento con Bruselas, está por encima del 1,5%. A riesgo de sonar pesado, una semana más a vuelta con los bonos. Sin embargo, creo que las circunstancias por las que alguien está dispuesto […]

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La anormalidad de los tipos

La pila de deuda con tipos de interés negativos en el mundo es la mayor de la historia. Más incluso que en 2016. Y quizá lo peor sea que nos estamos empezando a acostumbrar. Cuando comenzamos a ver natural que alguien no tenga que pagar intereses por endeudarse, sino que los cobra, entramos en el terreno del esperpento. Hoy no hay un evento específico que justifique, como en ocasiones anteriores, la aberración de cobrar por endeudarte. El sistema financiero mundial está fuera de peligro y el euro no va a saltar por los aires por mucho que se empeñe el […]

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El rol de los bancos centrales

Los bancos centrales volvieron a ser los protagonistas de la semana en lo que a los mercados se refiere. En poco tiempo ha cambiado la percepción y hemos pasado de hablar de futuras subidas a intentar anticipar próximas bajadas, si la desaceleración económica –una consecuencia de la guerra comercial– va a más. Los tiempos los marca la Reserva Federal. Las estimaciones descontaban dos o tres subidas de tipos en 2019 y ahora muestran la posibilidad de que los bajen en la reunión de julio. Es evidente que la Fed está muy al tanto de la evolución de la economía americana […]

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